4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(y民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ī)疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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