来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度(dù)时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激(jī)发(fā)市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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