4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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